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　　出品：新浪财经上市公司探究院

　　作家：浪头饮食/ 郝显

　　近日，三只松鼠率先线路三季度功绩预报，净利润大幅增长，功绩一改2020年以来的残障。

　　关联词值得防卫的是，机构的减执仍在无间，近期NICE GROWTH LIMITED线路了减执恶果。跟着IDG及当天成本执股比例降至5%以下，今后减执不再需要线路。

　　天然三只松鼠本年以来已毕了大幅增长，关联词增长主若是线上渠谈带来的，线下仍在萎缩。在行业竞争热烈、线崇高量用度高、以及线下量贩零食店的压力下，公司要提高毛利率费劲重重。在这种情况下，可能需要向市集讲一个新故事。

　　三只松鼠重回线上

　　近日，三只松鼠率先线路三季度功绩预报，布告前三季已毕归母净利润3.38亿元至3.42亿元，同比大增99.13%至101.43%。

　　值得防卫的是，其中含有非往往性损益7218 万元至7528 万元，主若是政府扶持。上年同期非往往性损益金额较小，剔除非往往性损益之后，前三季净利润为2.62亿元至2.69亿元，仍低于2021年之前的水平。

　　机构的减执还在执续，10月8日，公司发布鼓吹权柄变动公告，称NICE GROWTH LIMITED在2023年5月20日至2024年9月30日历间减执4.64%的股份，现在执股下落至4.99%，不再是执股5%以上的鼓吹。本年7月中旬，LT GROWTH INVESTMENT IX （HK） LIMITED减执之后执股比例也下落至5%以下。LT GROWTH INVESTMENT IX （HK） LIMITED鼓吹是当天成本，NICE GROWTH LIMITED为IDG旗下基金，执股降至5%以下意味着今后减执无需再进行线路。

　　从2020年驱动，三只松鼠营收不休下滑，到2023年营收减少至71.15亿元，仅为2019年的70%。2022年净利润更是资历了接近69%的下滑，畴前扣非净利率下滑至0.56%，耽搁在盈亏线上，而后一直未能规复。

　　本年上半年，三只松鼠迎来更正，交易收入一举增长75.39%，净利润也同步增长。关联词，三只松鼠简直迎来回转了吗？

　　从结构来看，三只松鼠重回线上，2023年线上孝敬了接近70%的收入。本年上半年电商平台营收达到40.9亿元，同比增长80%，营收占比提高2.6个百分点至81%，是公司主要增长开始。

　　带动线上大幅增长的主若是抖音平台，营收一举增长181%至12.24亿元，天猫与京东在抖音带动下阔别增长28%及20%。

　　不可冷落的是，在收入大增的同期，应收账款一举增长172%至4.43亿元，达到比年来的高点。销售用度也大增79%达到8.94亿元。

　　关于三只松鼠来说，过度依赖线上的恶果是较低的毛利率。在上市坚果零食企业中，三只松鼠毛利率处在垫底水平，2022年公司驱动“高端性价比”政策，毛利率快速下落，2021年毛利率接近30%，2023年仍是降至23%，本年上半年与上年同期执平。

　　为了提高净利润，公司大幅压缩了用度率，2022年三只松鼠毛销售用度率一度高达21%，2023年降到了17%傍边，贬责用度率从2022年的4.41%降至2023年3.55%，本年上半年进一步降至2.19%。

　　2022年三只松鼠净利率一度低至2%以下，扣非净利率更是低至0.56%。旧年依靠裁汰用度率将净利率提高到3%（扣非净利率1.43%），在公司重回线上之后，若何提高净利率是个很施行的问题。

　　线下滑铁卢之后 三只松鼠的新故事是什么？

　　现在三只松鼠线下门店在执续萎缩，为止2024年上半年，线下门店调养仍未扫尾。

　　2019年，线上增长停滞的三只松鼠聘用押注线下，加速布局线下店，以此解脱对线上的依赖。2019年“年货节”本事，章燎原曾布告到2020年要开出1000家线下门店，5年内开设10000家线下门店的激进策画，关联词线下彭胀并不堪利。

　　2020年三只松鼠投食店171家，定约店872家。2021年投食店140家，定约店925家。到了2022年，公司驱动大限度关店，线下收入也同步萎缩。2021年线下门店收入最高达到16.09亿元，到2024年上半年，原有投食店及定约店绝大部分关停，新开零食店及剩余店型筹划325家，收入筹划仅2.3亿元。

　　导致公司线下政策“大溃逃”的原因有多个，领先加盟店大幅彭胀时正处在疫情本事，线下客流减少，对门店造成压力；其次加盟店产物与线上一致，而价钱高于线上，短缺竞争力，同期公司舍弃度削减SKU也安定了门店的产物丰富度；临了，投食店一般选址在商圈、交通弊端位置，门店面积较大，房租偏高，销售额难以撑执。更要紧的是，迅猛发展的量贩零食店挤占了三只松鼠线下门店的空间。

　　2023年三只松鼠调养线下政策，驱动在线下开设社区零食店，径直对标量贩零食店。本年1月份，三只松鼠的坚果产物进驻零食很忙和赵一鸣的总共门店，这种转向也意味着三只松鼠在线下向量贩零食格式“折腰”。

　　量贩零食店是近几年搅拌零食行业的最大变量，依靠直采和集约化仓储配送，量贩零食店已毕了快速彭胀，把柄《中国零食硬扣头白皮书》数据， 我国量贩零食店销售限度从 2017 年的 37 亿元增长至 2023 年的700-800 亿元。量贩零食店的廉价和便利策略抵浪费者产生了弘远眩惑力。

　　在量贩零食的大幅彭胀下，零食巨头以降价来应付。2022年三只松鼠推出“高端性价比”政策，紧接着在2023年11月，良品铺子也布告了确立以来最大限度一次降价。从某种经由来说，三只松鼠重回线上，亦然线下彭胀受阻之后的应付之举。

　　现在零食行业的竞争仍在无间，在行业竞争热烈、线崇高量用度高、以及线下量贩零食店的压力下，“高端性价比”政策给公司毛利率带来的影响繁芜冷落。如安在扩大收入限度的同期，提高盈利能力，可能是摆在三只松鼠眼前的毒手问题。

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